“向科创板借翅膀” 捷氢科技单飞欲反哺上汽

从研发燃料电池车开始，已经在氢能领域耕耘了20年的上汽集团，近日宣布即将迈出关键性一步，拟分拆旗下子公司——捷氢科技至科创板上市。“通过科创板上市，捷氢科技会进一步加大氢能和氢燃料电池核心技术的投入，其发展与创新能力也将进一步提升，进而对公司未来持续增强整体盈利能力产生积极影响。”上汽集团在公告中表示。

根据中国氢能联盟的预测，到2030年，中国氢气需求量将达到3500万吨，在终端能源体系中占比为5%；到2050年，需求量将达到6000万吨，在终端能源体系中占比为10%，产业链产值将达12万亿元/年。万亿氢能源风口已经到来，但整个行业还处在普遍亏损的状态，为此多家公司纷纷谋划拆分氢能业务独立上市。

亟需插上IPO翅膀

早在2001年，上汽就开始在燃料电池产业方面进行布局，从当年启动的凤凰一号燃料电池汽车项目至今，上汽在燃料电池领域的累计研发费用已经超过了30亿元，同时也获得了511份相关的核心专利技术，并且主导参与了15项燃料电池相关国家标准的制定。产品方面，上汽推出了荣威750燃料电池轿车、荣威950燃料电池轿车、大通FCV80燃料电池轻客，申沃燃料电池大客车，上汽跃进燃料电池物流车、专用车等一系列氢能源汽车产品，上汽也由此成为全球唯一一家实现多品种燃料电池车商业化落地的企业。

上汽旗下的捷氢科技成立于2018年，目前捷氢科技已掌握从电堆核心零部件开发(双极板、膜电极)、电堆集成、燃料电池系统集成到动力系统集成、整车集成的完全正向开发能力，并具备完整的自主知识产权。今年10月，捷氢科技还推出了捷氢启源M4H燃料电池电堆，产品以“车规级、高性能、高可靠”的特点，在业内引起不小的轰动。

不过，在研发高投入的背后，是捷氢科技至今尚未实现盈利。根据上汽集团发布的公告显示，捷氢科技2018年、2019年、2020年的营业收入分别为0元、1.12亿元、2.46亿元，归属于母公司所有者的净利润分别亏损516.68万元、3370.1万元、9305.84万元。今年上半年，公司亏损进一步加剧，亏损额达8310.47万元，接近去年全年亏损规模；另外，今年上半年捷氢科技的负债规模扩大，几乎是去年全年的三倍。

捷氢科技并不是个例。2020年到今年上半年，国内氢燃料电池系统企业配套排名中，第一名是亿华通，捷氢科技排在第六位。实际上，亿华通虽是氢能行业的龙头第一股，但很长时间里都在亏损。亿华通发布的2021年度第三季报财报显示，报告期内，实现营业收入3.74亿元，同比大幅增长189.49%。虽然营收呈现增长态势，但亿华通第三季度净利润亏损仍高达7203.11万元。业内认为，鉴于我国燃料电池行业尚处于商业化初期，一定时期内这种特征仍将持续。

公开资料显示，连续三年亏损的捷氢科技一直在靠融资补血。自成立以来，捷氢科技共完成五轮融资，仅今年就完成了两轮，最新一轮A+轮融资于11月完成。据天眼查显示，A+轮融资获混改基金、君正集团、广汽资本、四川双马等12家机构参投。虽然此轮融资金额未披露，但根据今年9月上柴股份斥资1.99亿元收购捷氢科技6.1268%股份测算，此轮融资估值高达32.62亿元，几乎是公司净资产的9倍。张家港氢云新能源研究院院长魏蔚认为：“氢能行业盈利难是暂时的，也是所有产业发展初期都会遇到的问题，相信在政策支持及技术不断进步下，氢能产业化速度及商业化进程将持续加快，而相关公司也将获得更高的估值，融资潜力更大。”

分拆上市大势所趋

去年9月，上汽发布了中国汽车行业首个“氢战略”，即在2025年前推出至少十款燃料电池整车产品、建立起千人以上燃料电池研发运营团队、形成万辆级燃料电池整车产销规模。一方面市场扩展阶段需要大量的资金，另一方面需要维持高额的研发投入以保持市场竞争力，即使是上汽这样不差钱的上市公司，也未必能持续支持像捷氢科技这么一只“吞金兽”。为了保证氢能产业目标得以实现，上汽让捷氢科技单飞，已成必然选择。捷氢科技总经理卢兵兵表示：“捷氢科技在科创板上市，能够与资本市场直接对接，拓宽多元化、多层次的融资渠道，提高融资灵活性，为资本运作拓宽空间。同时，可以发挥员工的积极性，也能增加上汽集团的科技创新能力，更重要的是可以把科技转化成可以量产的产品。”

无独有偶。今年9月，长城汽车发布旗下氢能及燃料电池公司——未势能源上市前审计及财务咨询的招标公告，拟为未势能源后续的上市做准备。此外，富瑞特装旗下的国富氢能、东岳集团旗下的东岳氢能均已进入科创板上市辅导期。

可以看到，在《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》出台之后，A股迎来了分拆上市浪潮，今年以来，已有超过40家A股公司发布了拟将子公司或者相关业务板块分拆上市的公告。目前来看，捷氢科技符合《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》对上市公司分拆所属子公司在境内上市的多条相关要求，在科创板上市具有较强的可行性。如规定中要求上市公司最近3个会计年度连续盈利，且最近3个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属于上市公司股东的净利润累计不低于6亿元人民币。根据德勤会计师事务所为上汽集团出具的《审计报告》显示，上汽集团2018年度、2019年度和2020年度归属于上市公司股东的净利润(净利润以扣除非经常性损益前后孰低值计算)分别约为324.09亿元、215.81亿元和177.44亿元，符合“最近3个会计年度连续盈利”的规定。

近期，上海、重庆、河南等地陆续出台氢能地方补贴政策，不仅涉及全产业链，补贴力度也不小。以上海为例，2025年底前，上海市级财政将按照中央财政奖励资金1:1比例出资，统筹安排本市燃料电池汽车发展专项扶持资金，对于整车生产企业，每1积分对应20万元奖励金额，由中央和地方统筹资金合计补贴15万元，企业所在区补贴5万元。据悉，经过较长时间的规划研讨之后，国家氢能顶层设计有望加快对外发布。借助政策的推手，氢能产业有望尽快打破掣肘，实现产业链上下游齐发力，届时已经登陆资本市场的新锐公司无疑将率先起飞。