氢能明星股美锦能源的家底

氢能概念明星股美锦能源近期麻烦不断，并受到了深圳证券交易所的“特殊关照”——7月1号，深交所《关于对山西美锦能源股份有限公司的关注函》，关注函中一共罗列了八条问题，让美锦能源尽快答复。

之所以发关注函，最主要的原因在于深交所发现美锦能源近期出现了有悖于常态的资本动作。

三月内签超200亿氢能投资协议

6月28日美锦能源披露一份公告。公告显示，美锦能源与青岛市工业和信息化局、青岛西海岸新区管理委员会三方于6月26日签署了《青岛美锦氢能小镇合作框架协议》。

按照协议，美锦能源等拟成立氢能及燃料电池产业联盟，在青岛市西海岸新区注册成立独立法人项目公司，投资建设青岛美锦氢能小镇，总投资100亿元。

消息一出，7月1日公司股价立刻涨停。

除了此项在氢能源方面的投资之外，据第一元素了解，美锦能源在三个月内有另外两项投资。

3月26日，美锦能源对外披露称，已与嘉兴秀洲高新技术产业开发区管理委员会于3月23日签署《美锦能源氢能汽车产业园合作框架协议》，拟成立氢能产业联盟，在嘉兴市秀洲区投资建设美锦氢能汽车产业园。产业园总体规划用地2000亩，预计总投资100亿元。

4月28日，美锦能源披露《关于公司与国鸿氢能签订投资框架协议的公告》显示，已经与国鸿氢能共同签署《投资框架协议》，公司拟在国鸿氢能投前估值不超过20亿元人民币的情况下，向国鸿氢能增资持有其不超过10%的股东权益。

通过以上项目可知，美锦能源在短短三个月左右签署了三个涉及氢能业务的投资框架协议，其总计金额已超过200亿元。

虽然只是框架协议，但是如此大手笔的动作，也就不难想象会引起深交所的“特殊关注”，2018年该公司净利润为20.69亿元，却要在几年内投资超过200亿元的项目，明显有蹭热点之嫌。

自从今年3月份氢能出现在政府工作报告中后，美锦能源（000723.SZ）股价从3月13日最低5.06元/股，到4月19日最高21.54元/股，股价涨幅超过400%，市值也由年初的100多亿上涨到目前的700多亿，是名副其实的氢能源概念龙头股。

由于最近受到了各方质疑，美锦能源股价出现连续两个月回调，已经降至10元以下。

深交所关注函中对于美锦能源提出了八条问题，涵盖了投资计划、资金情况、项目土地情况、股东减持、股票情况等，可谓是非常全面。

但是从深交所向美锦能源发出关注函的出发点和这八条问题的整体关联性上看，对于一个项目的投资，本质上最终会落实到资本实力问题，由于投资数额巨大，项目能否实际执行下去的关键核心就是资金。

美锦能源氢能实力大揭秘

美锦能源成立于1992年，公司位于山西省太原市。2007年，美锦能源借壳上市。

美锦能源核心业务是煤炭、焦炭，主要从事煤炭、焦化生产和销售，拥有储量丰富的煤炭和煤层气资源，是中国最大的焦化企业之一，同时也是山西省最大的民营上市公司。

通过对美锦能源公开信息的分析可知，该公司的主要业务模式为采煤—选煤—焦化，向下游钢铁企业出售焦煤。

从上图可以看出，美锦能源近一年来主要收入源于焦化行业，其收入占到了总收入的97.56%，2017年更是达到100%。

同时，通过查看其从2009年到2018年的10年间的收入组成，公司的收入及利润构成十分单一，焦炭产品及副产品的收入及利润占比均在99.95%以上。

因此，从财务数据上更是证实了美锦能源是一家焦化上市公司。身为山西民企煤炭企业，实际上美锦能源这两年才开始布局氢能源。

那么其在氢能领域已经进行的投资和布局情况是如何的呢？

在氢能领域，2017年9月18日，美锦能源以自有资金出资1亿元人民币在山西转型综合改革示范区设立全资子公司“山西示范区美锦氢源科技发展有限公司”。

该公司主要负责氢气制取、加氢站、储运设备、燃料电池、燃料电池汽车、分布式能源等氢能源产业链中的国内外相关技术的引进、开发和已成熟项目的商业化实施等工作。

这也是美锦能源迈向氢能产业的重要一步。

在中游，美锦能源通过增资控股鸿基创能，拥有氢燃料电池核心部件膜电极的生产环节。公司2018年合资设立的云浮锦鸿氢源科技有限公司（美锦控股60%），揽下了储氢、加氢业务。

在下游，美锦能源斥资3.33亿元取得飞驰汽车51.20%控制权（飞驰汽车目前是国内最大的氢燃料电池客车企业）。

除此之外，美锦能源还与广东鸿运高新共同出资设立广州鸿锦投资（持股45%），持续大手笔投资氢能产业。

但是在进行以上氢能产业的投资与布局后，氢能产业并未对公司的收入和利润产生较大促进作用。

根据2018年财务报表显示，飞驰汽车对美锦能源业绩贡献仅为1862万元，广州鸿锦投资（控股中游膜电极公司鸿基创能）、云浮锦鸿、及山西示范区氢源科技，其利润均为负值。

既然氢能业务本身无法形成较强造血能力，那么美锦能源通过主业务从整体上，是否有实现未来将近200亿元的氢能产业项目的实力呢？

通过以上数据表可得知，2018年美锦能源总收入为151.47亿元，净利润仅为20.69亿元，货币资金截至到2019第一季度仅为8.71亿元，总资产总计为185.92亿元（低于200亿元），因此从美锦能源自身的财务实力来看，很难支撑其200亿元巨大的氢能项目投资。

并且，美锦能源截止到2019年第一季度，经营活动现金流仅为2.48亿元，经营活动现金流是企业现金的主要来源，也是经营能力的侧面反应，可以反应企业未来的造血能力。

因此，美锦能源本身的资金实力和200亿元的氢能产业投资相比较差距太大。那么美锦能源如何来操作、实现未来巨额的氢能项目？又是如何回复深交所的质疑呢？

美锦能源的回复略显无力

针对总计超过200亿的三项氢能投资，美锦能源回复如下：

第一，针对今年4月28日，上市公司与国鸿氢能签署的《投资框架协议》，美锦能源拟在国鸿氢能投前估值不超过20亿元人民币的情况下，向国鸿氢能以现金方式增资持有其不超过10%的股东权益。对此，美锦能源表示：“预计未来一年内投入不超过2亿元。”

第二，针对嘉兴市秀洲区投资建设美锦氢能汽车产业园的氢能项目，美锦能源表示，协议中约定的100亿元投资规模并非短期内投入，而且这一氢能汽车产业园的建设周期为8-10年，公司将根据建设计划和实施进度分年度进行投资。

另外，美锦能源还提到公司将与嘉兴市地方国企共同筹建产业园项目，资金方面可以利用当地三级政府成立的氢能专项基金。

同时，公司将作为主导，利用当地金融产业优势，积极联合其他社会资本、金融机构等参与氢能专项基金，以保证项目正常运作。

第三，针对青岛美锦氢能小镇的项目。美锦能源解释道：“《框架协议》约定的100亿元投资规模并非短期内投入，而是根据项目建设进度逐步投入，公司将采取多种筹资手段，资金来源包括但不限于：公司经营利润、公司发行股份或债券所获得的融资、公司或项目公司获得的银行项目贷款、产业基金投资、公司现在或未来的合作方的投资等。”

根据以上美锦能源关于项目资金方面的回复，可以看出美锦能源想表达的意思是，这些投资钱不一定是自己出，主要将利用外部资本的能力和融资来解决，而且投资看似数额巨大，但是并非需要短期投入，会根据建设情况来逐步投入资金。

但是结合最近美锦能源大股东美锦集团不断进行的股权质押（质押已达74.01%）和大股东减持事件，也从侧面说明了其面临的资金压力，从而导致美锦能源有涉嫌资本操作之嫌疑。

因此美锦能源能否在未来完成上百亿的氢能产业项目，着实是打了一个大大的问号。