谁在投资氢能？数据告诉你
氢能行业一级股权市场有点小复杂：看起来行业很热，但真正出手的机构不多；看起来融资不好融，但也有不少项目融到资了；投资人看起来不敢投，但很多机构又在忙着。
真实情况如何？
香橙会研究院发起了一个投资人调研，从一级股权市场选取了50家最活跃的氢能投资机构，结合“2019年氢能行业最具投资价值企业评选”的结果，做了一个问卷调查，以此发掘市场投资偏好，捕捉氢能投资风口。
一、产业资本看氢端，财务资本看车端
这项工作从8月份开始启动。香橙会研究院发起“2019年氢能行业最具投资价值企业评选”，联合氢能行业50位投资人对参与评选的项目进行打分，并对项目市场热度进行评估。历时2个月，获得机构市场第一手资料，真实反映当前投资人对氢能和燃料电池行业的整体看法。
香橙会研究院一共发出50份项目评分表，全部回收，2份填写不符合要求视为无效，有效回收率96％。有效回收的48个投资人中，财务投资人29人，占比60．42％；产业投资人19人，占比39．58％。
参与评估的细分领域包括燃料电池系统、燃料电池电堆、膜电极、双极板、空压机、供氢系统、车辆运营商、隔膜压缩机、阀门管路、储氢瓶、检测设备、DCDC、氢制备、氢储运、加氢站等15个细分领域，项目市场热度指标为“没听说过”、“听说过”、“同行推荐过”、“调研过”。
投资人关注哪些领域呢？
香橙会研究院整理发现，投资人调研过的各细分领域中，排在前五位的分别是氢储运、空压机、膜电极、供氢系统、阀门管路，所占比例分别为26．85％、26．39％、23．33％、22．22％、19．44％。
“同行推荐过”的项目，按细分领域排在前五位的分别是燃料电池电堆、膜电极、双极板、空压机、燃料电池系统，所占比例分别为23．38％、20．56％、19．44％、18．06％、16．87％。
“听说过”的项目，按细分领域分，排在前五位的分别是供氢系统、储氢瓶、燃料电池系统、加氢站、燃料电池电堆，所占比例分别为47．22％、41．67％、41．47％、41．14％、36．34％；
“没听说过”的项目，按细分领域分，排在前五位的分别是检测设备、氢制备、DCDC、隔膜压缩机、阀门管路，所占比例分别为75．00％、68．75％、58．33％、52．78％、47．22％。
图表1 各细分领域市场热度情况
根据一般投融资经验，投资人看好一个项目，一般会推进调研。是否去调研，是衡量投资人对项目态度的一个重要指标。仅分析投资人调研过的项目，按调研项目多少排序，目前产业投资人项目调研排在前五位的行业分别是供氢系统、隔膜压缩机、车辆运营商、氢制备、DCDC；热门领域燃料电池系统排在第六位，燃料电池电堆排在第十一位。
图表2 不同类型投资人调研过的细分领域热度情况
产业投资人调研排名前五的细分领域中，与氢端相关的有3个，分别是燃料电池系统中供氢系统、加氢站核心设备隔膜压缩机、氢制备；与车端相关的是燃料电池系统中的DCDC以及车辆运营商，而不是热门的燃料电池系统或是燃料电池电堆。
缘何如此呢？
氢能和燃料电池经过20年的培育，尤其是近几年的快速发展，以燃料电池电堆及系统为核心的车端产业配套相对完善，其中的燃料电池系统和燃料电池电堆的参与者也是在急剧增加，该领域的项目相对成熟。产业资本大多已有布局。
换句话说，创业者在电堆和系统领域创业有些晚，融资风口期已过。当然，真正的大牛除外。
车端相对成熟，用氢端则成为短板。
制约燃料电池汽车大规模推广应用除了车辆购置成本高，用车成本高也是不容忽视的问题，尤其是高昂的氢气价格，降低用氢成本也成为氢能产业商业化急需解决的问题。
供氢系统占燃料电池系统成本的23％，既有一定技术门槛，又受规模效应驱动，投资性价比较高。隔膜压缩机作为加氢站三大核心设备之一，约为加氢站总成本的30％，国产压缩机虽在加氢站中已有应用，但产品性能不稳定，国产替代空间大。我国氢气成本在氢气售价占比70％，氢气成本主要受制于氢气制取和储运环节成本，氢气制储运环节大有可为。
因此，氢端，目前是产业投资人布局的好时候。
而财务投资人排在前五位的分别是储氢瓶、检测设备、双极板、燃料电池电堆、膜电极，热门领域燃料电池系统排在第十位，重心还是聚焦在车端。
储氢瓶是供氢系统的核心，成本占供氢系统成本的1／3左右，财务投资人关注该领域的逻辑与产业投资人关注供氢系统类似。检测设备单价较高，高端基本进口，国内市场配套检测设备的供应商比较少，国产替代的机会很大。双极板是燃料电池电堆重要组件之一，石墨双极板已基本实现国产化，金属板电堆具有体积比功率与比能量高的优势，在长途、重载领域更具优势，因此也受到财务投资人的关注。
这个信息显示，财务投资人，现在已经不只是看行业头部的燃料电池系统和电堆，开始深入到电堆里的关键零部件，从关键零部件里寻找优质标的。
二、车端和氢端投融资比例为85：15
香橙会研究院通过公开资料整理发现，截至2019年9月，氢能和燃料电池行业一级市场投资融事件共计78件，已披露的交易金额超过16亿元。2014年开始，一级市场投融资事件开始增多，2016年进入快车道。2016年至2019年9月投融资事件累计为63件，占比达到80．77％。2019年前9个月的投融资事件已达到2016年全年水平，2019年全年有望创出新高。
图表3 氢能和燃料电池各年份投融资事件数量一览
资料来源：香橙会研究院
从投资领域看，细分领域包括燃料电池电堆、燃料电池系统、燃料电池核心材料、阀门管路、DCDC、氢制备、氢储运、氢能装备、加氢站、固体氧化物燃料电池等。其中，燃料电池系统投融资事件数量最多，累计为24件，占比为30．77％；紧随其后的是燃料电池电堆，投融资事件为13件，占比为16．67％；同时涉及燃料电池电堆和系统的事件有11件，占比为14．10％；主营为燃料电池核心材料的项目也有11个。围绕车端的燃料电池投融资事件累计为64件，氢端的投融资事件累计为11件，车端市场关注度远超氢端。
图表4 氢能和燃料电池各细分领域投融资事件数量一览
资料来源：香橙会研究院
从投资人类型来看，财务投资人居多，由财务投资人主导的投融资事件共计44件，占比为56．41％；产业投资人主导的投融资事件为30件，占比为38．46％；余下事件为产业投资人和财务投资人联合投资事件。
图表5 氢能和燃料电池投融资事件不同投资人类型一览
资料来源：香橙会研究院
财务投资人关注燃料电池电堆和燃料电池系统居多，投融资事件均为11件；排在第二位的是燃料电池电堆及系统，大方向还是没有变，仍然是燃料电池电堆和燃料电池系统，总体来看财务投资人投资的重点领域比较突出。
而燃料电池系统项目在产业投资人的布局也是位居榜首，为10件；位居第二的是燃料电池核心材料，投融资事件为7件，这点与财务投资人有差别；第三位是燃料电池电堆及系统，投融资事件为5件，燃料电池电堆也是产业投资人不能忽视的存在。
图表6 不同投资人个细分领域投资事件数量一览
资料来源：香橙会研究院
从历史事件综合看，氢能领域的燃料电池电堆和燃料电池系统项目曾是投资风口，投资大都围绕车端展开，氢端涉足不多。
三、氢端“储运加”是未来主战场
氢燃料电池在车端的应用，经过了20多年的探索，近几年发展非常迅速。用清华大学教授欧阳明高院士的话说，再用3－5年时间，氢燃料电池汽车技术将会非常成熟。
短板在氢端，特别是“储运加”环节。
从香橙会研究院了解到的信息看，产业资本，特别是传统大型能源企业，纷纷大举进入氢能上游领域，发力“储运加”环节。当然跟车端早期类似，目前氢端的“储运加”环节大多被外资企业占据；相信会有一波国产替代的机会。
跟车端不同的是，在国产替代上，车端崛起了不少创新创业型的企业；但在氢端，创业企业相对较少，大多是央企、地方大型国企的天下。因而，氢端的融资项目，相对就少一些。（作者：牛秀芳）
