最近，爱知君把整个氢燃料汽车产业链捋了一遍，还翻出了很久之前亿华通路演的PPT回味了一下，记得那时候亿华通的估值才二三十个亿左右吧，也没几个机构看得懂、敢下手，大部分都抱憾错过了。

其实氢能源这个产业要说明白，既容易又复杂。因为总体来看，氢燃料汽车产业链并不复杂，甚至比纯电动汽车的产业链更加清晰，发展路径更加明朗。但同时这个产业链还是处于发展的初期，随便一个变量就足以释放出蝴蝶效应，随着时间的推移让之前的判断面目全非。但爱知君仍然想尝试用简要的文字把氢能源产业链的逻辑说清楚。

氢能源产业链的第一性原理

我觉得分析一个行业一定要学习马斯克那样，回到第一性原理，以底层思维想想这个事情到底可不可行，而不是像硅谷另一个著名的骗子公司Theranos，试图用一滴血精确的测量人类身体的多项指标，最后惨淡收场，留下了一本书和一部同名纪录片《坏血》。

虽然目前政府对这个产业链的大力投入基本证明了可行性，但对个人来说，这种思考方式是对投资很有帮助的，搞清楚底层问题，才能更加坚定你的投资逻辑。首先看一下氢燃料电池的原理，燃料电池的概念最早1839年由英国的G.R.Grove提出，它不是跟天然气汽车一样靠燃烧带动内燃机做功，而是依靠电解水的逆反应。工作过程是氢分子进入燃料电池的阳极，与覆盖在阳极上的催化剂反应，释放电子形成带正电荷的氢原子，穿过电解液到达阴极，产生电流。阴极催化剂使氢原子与氧气结合产生水。过程简单而优雅，全程零炭排放。

原理明确后，我们继续追问为何要使用氢能源？不是有纯电动汽车就够了吗？首先我们回到中学化学，氢是什么，相信大家都可以举手抢答，氢是元素周期表的第一个元素。因此，它是宇宙中存在最多最稳定的元素，按质量计算，宇宙质量的75%，地壳1.5%都是氢元素构成。在燃料中，碳氢比越低能量密度越大，氢气相对含有碳链的化学燃料，能量密度最大（约是汽油的3倍、乙醇的4倍、焦炭的5倍），热效率最高。人类能源利用史上，每一次能源的脱碳都会推动人类社会进步和文明提高。同时氢能来源广泛，各种方法都可以搞到氢气，电解水法，化学提炼方法，比新能源车的锂电池要简单的多，要知道三元锂电池中的金属元素，锂啊，镍钴锰啊，在地表上那都是比较稀缺的，至少跟氢比起来是难搞的多。所以上游的原料端是省了大事。

原理和原料来源弄清楚后，我们还是回到前面问题，为什么有了纯电动汽车产业，还要搞氢燃料汽车产业呢？首先是互补，下图说的比较清楚，氢燃料汽车加注时间短，续航时间长，低温不受影响，用于中长途的大巴，重卡货车有天然的优势。因此起码在开始阶段，氢燃料电池汽车与纯电动并不是竞争关系，而形成了很好的互补效应。最近由于固态电池的忽悠，氢能源狠狠地下杀了一波，逼着大家交出筹码，而美股的Plug，巴拉德均创出了新高，实际上，固态电池就算能量400wh/kg,也只有氢电池的五到十分之一而已，仍然无法在重卡使用，目前固态电池能量密度还只有理论最大值的一半，5年后才能商业化，充电速度远比加氢慢、电网冲击等都解决不了。另外最近大家才认识到，就是氢气作为储能介质的优势，只要有足够的容器，氢气可以承担小时级别到月级别的储能。能源上有三大应用，发电，储能和交通，以前能源只能做到一个到两个，而氢燃料电池可以横跨三个市场，改变未来的能源结构。最后还有一点，还是回到环保上，就是纯电动汽车电池的废物处理，其实是很大的成本和麻烦，目前大家都睁一只眼闭一只眼，避而不谈，但不久就会面临这个头疼的问题，锂电池如果不处置好也许会造成比碳排放更大的环境污染，这点燃料电池的后续优势又会体现出来。

燃料电池产业链特点

关于氢燃料电池产业链的第一性的相关问题搞明白后，我来接着来看这个产业特点，以及产业发展路径。爱知君说过，看一个公司一定要有产业思维，你要搞清楚一个公司的情况一定要把这个公司放在整个产业链中考虑，它处于产业链的什么地位，和上下游的关系如何，哪一个环节技术含量和利润率最高。第二个就是要有发展的眼光，要有历史感和未来观，目前这个产业处于什么发展阶段，资金布局到什么程度，未来几年能够发展到什么程度。下面我们简单说一下产业链。上面说过这个产业其实比纯电动汽车产业链更容易看清楚，因为最上游的原料来源就是氢。只是产氢有各种各样的方法。从下图可以看出，制氢有电解水法，这种是最清洁的，还有焦气气化和天然气重整法等。制氢的下一个产链是氢气的运输和储存。这一链条上的核心公司是美锦能源、国富氢能，滨化股份等。

下面说说氢燃料产业链的核心，氢燃料电池，其中电堆是燃料电池的心脏。在这一块的核心企业是Plug Power和Ballard，都是美国的上市公司，国内的三个龙头公司是亿华通，国鸿氢能和重塑科技，后两个都是2015年成立的年轻公司，但发展很快，今年也有上市预期。此外以武汉理工大学为技术依托的雄韬股份，和中科院技术为依托的新源动力也是氢燃料电池发动机的核心玩家。然后在下游应用方面，目前主要是一些商用车，以大巴车和重卡为主，还有一些储能设备也可以用到氢能源。目前这些下游的很多企业如福田，本身就是亿华通的股东，虽然一开始有关联交易之嫌，但在发展初期保证了其下游应用的订单。

发展路径的确定性

首先是政策的确定性。2019年爱知君认为是氢能源产业链大发展的元年，因为首次将氢能源写入《政府工作报告》，预计2050年氢能占比10%，全国加氢站10000座以上，燃料电池车年产量520万辆。第二是产业发展的确定性。一般新产业的发展首先由政府推动，然后进入规模化-降本-开拓市场的良性循环，持续的技术进步反哺各环节核心技术的成本，进一步提高竞争力。具体到氢燃料产业链：首先是客车和物流车进行补贴，初期十万台，引起燃料发动机成本下降，直到引起自发性需求，需求带动量进一步上升，价量循环，最终燃料电池具备成本竞争力，发动机价格下降，从3元/w逐步下降到1元/w以下，最后切入乘用车市场。目前实际情况是，十城千辆的政策出台后，明年装车大概万辆，后年3万辆左右，与之前两三千辆相比爆发式增长，成本下降很快，从两年前10元/w已经下降到3-4元/w，燃料电池将在重卡领域实现全寿命平价。此外在加氢制氢环节，由于这一产业链对于石油石化等有合作共赢的空间，而不像纯电动汽车与其脱媒。因此这是未来业务的一大增长点，受石化双雄大力加持。

最后回答几个大家质疑的问题，这几个问题是大家常见的预期差或认知差。

第一个，很多人觉得燃料电池汽车目前应用有限，还在发展最初期。

其实不然，明年燃料电池车就有1-2万台，主要应用是重卡，一台重卡相当于50-80台家用轿车，所以1万台重卡，从排放角度相当于50-80万台乘用车，如果能到2万台，那就可能与目前的锂电车的排放规模是同等量级的。所以从排放的角度看，两年时间就能够追上锂电车现在的规模，所以行业发展的斜率非常之陡，比十年前锂电车的发展速度要快很多，爆发之前的机会窗口有限。

第二，氢能源的安全性，是不是会爆炸？这也是个常见的问题，其实爱知君第一次坐氢燃料电池大巴的时候也这样担心过，是不是坐在一堆可燃气体上，赶脚瑟瑟发抖。其实氢气爆炸的可能性很小，因为氢气密度小，逃逸性很好，只有氢氧混合到一定程度才会发生爆炸，在这之前其实氢气早就逃走了，所以氢能源车理论上比燃油汽车还安全很多。

第三，为什么老美不搞氢能源，而是走的是锂电车的路线呢？其实网上也可以看到马斯克经常怼氢能源车。老美不是不搞氢能源，几个最牛逼搞氢能源技术的公司如Plug，巴拉德，都是在美股上市的。爱知君认为美国之所以没有铺开是源于美国的这种体制。爱知君总结一句话：纯电动车是软件带动硬件，美国有优势。氢能源汽车是硬件带动软件，中国有优势。为什么这么说，因为氢能源汽车产业链必须有加氢站，储氢等配套设施，这个一开始是需要政府补贴和政策推动的，只有基础设施完善后，氢能源汽车产业链才能大力发展，这一点在中日韩这类亚洲国家是比较有优势。而美国的这种体制下政府不可能投资补贴，华尔街和硅谷的融资模式不会对这种传统的基础设施投入感兴趣，所以氢能源产业链一定是中国为主力来推动的，美国初期提供技术输出，到一定成本经济性以后才会大规模投入氢能源的基础设施发展。

总的来看，虽然当时爱知君错过了最初几十个亿估值时投资亿华通的机会，但这篇文章爱知君仍认为是发表在氢能源发展的元年。目前布局是很有远见，同时也是很有魄力的。投资往往是孤独的，备受质疑的，经常互道一声傻叉而擦肩而过的，最后收获的不仅仅是一个结果，也是当初那个决策的过程。这个时代科技变迁迅速，选择比努力往往更加重要，希望能在这个行业淘到下一个特斯拉，下一个宁德时代。